三季度行業業績普遍好于市場預期

近期各水泥上市公司陸續公告三季度業績，普遍好于預期(收入同比增長15-25%，毛利潤同比增長30-60%)，市場對四季度行業表現更添期待。1-9月，全國水泥產量同比微降0.5%，主要是華北、東北需求較弱，南方即使是在淡季也有小幅上漲，西北需求與去年持平。考慮到四季度是行業傳統旺季，我們維持今年水泥需求與去年基本持平(24億噸)的假設。從基建和房地產投資數據看，兩者同比增速均趨穩，但前九月土地購置面積同比增速比前八月上升2.1個百分點，我們認為這意味著短期內，房地產作為水泥需求三大板塊之一不會發生大幅下降。南方地區的生產旺季將一直持續到春節前，而今年春節時間較晚(2月中)，2018年一季度應延續景氣行情。

各地限產開始，備戰四季度；華東價格漲勢一枝獨秀

從10月中旬開始，晉冀魯豫秋季旺季錯峰限產；11月15日，北方地區將開始大規模冬季錯峰限產；華東地區由于環保要求，也有各地市小規模限產；下一輪環保督察已在準備。本周全國水泥價格環比微漲0.6%，其中長江和華東地區漲勢依然領先(1.4%/1.3%)，其他地區由于需求端的抑制(重要會議、雨水天氣等因素)，價格環比持平。我們尤其看好華東地區四季度的行情：1)華東地區熟料庫存維持低位(庫容比60%以下)；2)生產時間長至農歷春節前，明年一季度業績可期；3)受益北方地區限產，有可能將水泥銷往華北地區；4)需求穩定，足以支撐價格的上漲和落實。

關注：去產能主題，行業整合機會，骨料業務

“十九大”報告為行業發展奠定了基調：深化供給側結構性改革，堅持去產能，實現供需動態平衡。我們對未來3年行業發展的判斷：1)去產能步伐有望加快。目前水泥行業的市場化特征使其去產能進程緩慢，我們預計明年將有更多來自政策層面的支持，比如全面取消32.5標號水泥；2)需求發生斷崖式下跌可能性較小。除了基建和房地產投資增速仍然穩定，我們注意到“十九大”報告中還提到了鄉村振興，農村需求作為水泥三大需求之一有望有所提振；3)行業整合提供機會。中國水泥行業集中度仍然不高，要達到2020年前十名企業集中度60%，意味著在目前行業集中度不高的地區(西北等)存在行業整合的機會；4)大型水泥企業大力拓展骨料業務，有利于提升公司收入及盈利，比如海螺水泥計劃2020年建成1億噸骨料產能。我們認為行業盈利將在不同企業間出現分化，有利于龍頭企業提升估值。目前我們推薦的海螺水泥(914HK)股價已接近我們的目標價(35港元)，我們會在本周公司公布三季度業績后進一步更新。短期催化劑：三季報；四季度水泥進一步提價；華東地區環保限產。